第709章 产业发展的终极归宿是寡头垄断

上海家化这只票，我现在大概率不会选，今天就从市场环境、行业格局、个股质地，再到我的投资底层逻辑，完整说说我的思考。

上海家化近5年日K图：

先看大的市场环境，这是我不选它的核心前提。

最近A股行情的启动点是2024年9月，核心主线从头到尾都是人工智能——算力、机器人是AI的上游和落地分支，未来哪怕炒作智能汽车题材，本质也是AI在汽车场景的落地延伸。

在这条绝对主线的虹吸效应下，消费板块整体是持续偏弱的，去年没跑赢大盘，今年依旧没有起色。

对比今年表现最强的电力板块，消费的市值表现差距肉眼可见。所以从行业贝塔的角度，今年我大概率都不会把消费作为主仓位方向。

再落到上海家化本身，以及它所在的日化化妆品行业。

A股的日化上市公司满打满算也就20家左右，从市值看上海家化稳居第二，仅次于珀莱雅，与尚未披露2025年年报的贝泰妮体量接近。

业绩层面，2025年珀莱雅营收108亿，上海家化是64亿，规模上看似差距不大，但放眼整个国内市场，格局完全是两回事。

2024年底国内持证化妆品生产企业就有5935家，2025年行业全渠道交易额突破1.1万亿元，盘子不算小，但格局极度分散。上海家化是实打实的百年品牌，1898年创立，是中国历史上第一家化妆品企业，旗下的佰草集、六神、美加净、高夫，都是几代人耳熟能详的牌子。但这里有个我绕不过去的核心问题：它用了100多年都没能统一国内化妆品市场，到现在全市场份额都不到1%，未来能不能具备行业统治力，我实在不敢抱太高期待。过去一百多年没做到的事，指望短期几年实现，概率太低了。

当前国内化妆品市场，头部阵营依旧是外资品牌主导，国货里也只有珀莱雅、贝泰妮能挤进全市场前十，上海家化旗下的佰草集、高夫，在主流榜单里根本看不到身影。

更关键的是盈利模式的问题。化妆品这个行业，看着是“按吨进货，按克卖货”，毛利率高得吓人，上海家化的毛利率也有63%，但它的营业利润率只有4.7%，妥妥的个位数。对比下来，珀莱雅、云南白药的营业利润率能稳定做到15%以上，差距一目了然。

我一直觉得，化妆品这个行业，最终拼的从来不是单纯的产品质量，而是能不能在时尚赛道里引导潮流、占领用户心智。而品牌营销、潮流引导的投入，就是个无底洞。上海家化这些百年老店的团队，在这方面到底有没有持续的竞争优势，必须打一个大大的问号。

说实话，我对这些老国货是有情怀的。小时候经常偷拿我妈的友谊雪花膏涂脸，现在冬天也会常备美加净。

但情怀不能当投资的饭吃，“大宝天天见”靠的是极致性价比，美加净对标它，根本做不出多少品牌溢价。

这种公司，抗风险能力确实极强，现金流稳、死不了，但成长性、产品议价能力都很一般，也没有强周期性的反转机会，实在不是好的投资标的。

最后再看技术面，放大日线图看趋势，现在要高度警惕它形成新的下跌趋势，一旦跌破19.27元的关键支撑位，根本不需要7根K线确认，下跌趋势就已经成立。

另外，就算是博弈它的经营拐点，现在2倍的市净率到底算不算偏高？说实话，这个行业我确实不熟悉，不敢给定论，但我肯定不会主动去选这种高不确定性的博弈型机会。

放弃这种模糊的机会，我更愿意把仓位放在未来五年最高确定性的主线上。

我的核心判断始终没变：未来五年，是中国制造业升级的登顶窗口期，而汽车产业，就是制造业皇冠上的明珠。全球汽车产业的终局，一定是寡头垄断。

2025年全球乘用车年销量约9700万辆，top10车企集团合计市占率已经突破78%，仅前5家就占据了全球近50%的市场份额。

未来五年，这个集中度只会越来越高，行业格局会发生天翻地覆的变化：比亚迪、吉利还会一路狂奔，而华为牵头的鸿蒙智行，正在加速赶超的路上。

智能汽车时代，未来五年能在智能驾驶方面超越华为的，还有谁？

至少在我看来，国内没有对手，全球范围内能打的也寥寥无几。

智能驾驶的核心壁垒，是数据、算法、算力、生态的全链条闭环，华为的布局已经形成了极强的先发优势和规模效应，后来者想要超越，难度极大。

说到底，每个人投资的机会都是有限的，高确定性的方向和机会，永远极度稀缺。

美股过去20-30年的产业沉淀，最终走出来的也只有“七朵金花”，贡献了市场绝大部分的超额收益。

这背后，是三个不可逆的商业规律：

产业发展的终极归宿是寡头垄断。

技术革命的核心逻辑是赢家通吃。

复利的本质是马太效应的持续放大。

所以我们做投资的时候，真的要尽量多看几年，想清楚未来五年、十年的产业终局是什么，哪些公司能最终跑出来，成为行业里的绝对寡头。

放弃那些模糊的、博弈型的拐点机会，只抓极少数高确定性的、时代主线里的核心标的，这才是长期投资的本质。