第711章 国动力是中船集团旗下动力业务核心上市平台

2026年3月28日

先给结论：中国动力是中船集团旗下动力业务核心上市平台，国内唯一实现燃气、蒸汽、柴油机、综合电力、化学、热气机、核动力（设备）七大动力系统全谱系覆盖的高端装备龙头。

公司正处于全球造船上行周期的业绩兑现期，盈利拐点明确，估值处于行业偏低水平，具备中长期投资价值。

一、公司的竞争壁垒

中国动力业务覆盖七大动力领域，形成「军品稳基本盘+民品赚弹性+新业务拓空间」的稳健经营架构，核心护城河集中在独家资质与订单确定性两大维度。

营收结构上，公司核心收入来自柴油动力（占比近50%），其中民品船用低速机国内市占率78%，全球市占率39%，位列全球前三；军品舰用蒸汽轮机、核动力关键设备等核心产品，为国内军用舰船核心配套，在核心环节具备近乎独家的供应资质，护城河深厚。

公司两大不可替代的核心竞争优势：

订单确定性极强：截至2025年末，公司手持船用动力相关订单超600亿元，排产已至2028年，为未来3年业绩增长提供了极强的底层支撑。

军民融合的抗周期壁垒：高毛利军品业务持续受益于海军装备升级，能有效对冲民船行业的周期波动，这是纯民品厂商潍柴动力、海外巨头曼恩与瓦锡兰均不具备的核心优势。潍柴动力船用业务以中高速机为主，与公司核心的低速机赛道错位竞争，且无军品舰船动力配套资质，无法分享海军装备升级的长期红利。

二、业绩增长的驱动逻辑

第一，全球造船上行周期带来的确定性红利

全球航运业正处于20年一遇的船队更新大周期，Imo环保新规强制推动高排放老旧船舶加速淘汰，新船订单持续维持历史高位。2025年全球新船订单量保持景气，2026年1-2月新接订单同比仍实现正增长，当前全球手持订单占现有船队比重已回升至20%以上，处于近10年高位。

船用动力作为船舶核心配套，需求与新船订单同步爆发，景气度至少延续至2028年。

第二，产品结构升级带动盈利持续修复

LNG、甲醇、氨等双燃料发动机已成为当前新船标配，产品价值量较传统柴油机高20%-30%，毛利率显着更高。公司双燃料机型市占率稳居国内第一，2025年新接订单中双燃料机型占比已超60%，高附加值产品占比快速提升，正是2025年前三季度公司归母净利润同比增长62.50%、增速远超营收的核心原因。

第三，新业务与后市场打开长期增长空间

非船业务方面，燃气轮机业务成功切入AI数据中心备用电源、分布式能源赛道，1mw-4mw产品谱系全面，已完成头部Idc厂商、互联网企业的供应商准入，实现小批量交付，打开非船业务第二增长曲线；化学动力业务延伸至锂电储能系统，直接受益于全球储能市场高增长。

长期盈利增量方面，全球存量船队规模扩大带动船机后市场维保需求稳步增长，该业务毛利率普遍在30%以上，远超整机制造10%-15%的毛利率水平，当前公司后市场收入占比不足10%，提升空间巨大，将成为公司长期稳定的盈利增长点。

三、估值与实操策略

财务基本面与估值方面，公司合理估值可按15-30倍市盈率做动态平衡。截至2026年3月28日，公司动态市盈率约16倍，显着低于军工装备板块平均30倍左右的估值，也低于全球船用动力巨头瓦锡兰、曼恩20-25倍的估值水平，估值与行业地位、业绩增速严重不匹配，修复空间明确。

但A股军工板块的估值定价，受资金情绪与板块风格影响极大。2026年以来军工板块走势偏弱，核心原因是市场对军费增速、军品订单交付节奏的短期预期分歧，而非行业基本面恶化。

这种环境下，不建议过度执着于静态财务估值，更应聚焦两大维度：一是公司基本面的兑现情况，二是军工板块的资金流向与趋势，顺势而为，避免在板块趋势性下行时逆势重仓。

四、竞争对手比较：

问了半天，豆包还是交待了：

五、核心风险提示

全球经济下行导致新船订单大幅下滑，船市上行周期提前结束的风险；

钢材等原材料价格大幅上涨，压缩产品毛利率的风险；

船舶低碳动力技术路线迭代不及预期，导致产品竞争力下降的风险；

军品订单受军费预算、装备列装节奏影响，交付不及预期、收入确认滞后的风险；

人民币大幅升值，导致出口产品竞争力下降、产生汇兑损失的汇率波动风险。

上述风险因素在板块下行周期中，容易被市场放大，形成估值与业绩的戴维斯双杀，需持续跟踪验证。

财务估值方面，中国动力这种不太建议考虑太多，不如盯着市场的资金流向。

军工行业今年市值的走势确实看不懂的，一直走下跌趋势，开战了，也没改变下跌趋势。

但资金不来也不能硬来。

这种行业确定性好，但单船制造周期长，价值量大，所以从成长性来看报表上未必能让市场形成联想，他们军品的业绩好了，未必民品也能同时爆发。

所以跟随军工行业的资金选择走好点，别硬来。

总结一下：

中国动力作为国内唯一全谱系舰船动力龙头，兼具「军品护城河深+民品景气度高+新业务空间大」的三重属性，当前正处于全球造船上行周期的业绩兑现期，盈利拐点明确，估值处于历史及行业偏低水平，具备中长期配置价值。短期需警惕军工板块情绪波动、新船订单不及预期的风险，中长期可重点跟踪双燃料发动机交付、非船业务拓展、军品订单落地三大核心催化。